1929: מה הוביל לאחד המשברים הכלכליים הקשים בהיסטוריה / אלון אקהאוס
- צוות אקהאוס קפיטל
- 20 ביולי
- זמן קריאה 4 דקות
מפולת 1929 נחשבת לאחד האירועים המכוננים בהיסטוריה של שוקי ההון, אך היא לא התרחשה ביום אחד. קדמו לה שנים של צמיחה מהירה, אשראי זמין, מינוף הולך וגובר ואופטימיות כמעט בלתי מוגבלת.
בשנות ה־20 של המאה הקודמת נהנתה ארצות הברית מתקופה שכונתה "שנות העשרים הסוערות" (Roaring Twenties). הכלכלה צמחה במהירות, הפריון עלה, התעשייה התרחבה ורמת החיים השתפרה. כוח הקנייה של הציבור גדל, בין היתר בזכות התרחבות השימוש באשראי צרכני. משפחות רבות רכשו מכוניות, מכשירי רדיו, מקררים ומוצרי חשמל נוספים בתשלומים, והצריכה הפרטית הפכה לאחד ממנועי הצמיחה המרכזיים. במקביל, תהליך העיור נמשך, ואוכלוסייה רבה עברה מהאזורים הכפריים לערים בחיפוש אחר מקומות עבודה והזדמנויות כלכליות.
גם שוק ההון עבר שינוי משמעותי. אם בעבר ההשקעה במניות הייתה נחלתם של משקיעים אמידים ומקצועיים בעיקר, הרי שבשנות ה־20 הצטרפו לשוק מאות אלפי משקיעים פרטיים. רבים מהם רכשו מניות באמצעות Margin – הלוואות שאפשרו לממן חלק גדול ממחיר הרכישה באמצעות אשראי. במקרים רבים נדרשה השקעה עצמית של כ־10% בלבד, בעוד יתרת הסכום מומנה באמצעות הלוואה. המינוף הגבוה תרם לעליות חדות במחירי המניות ולהיווצרות בועה פיננסית.
הפדרל ריזרב, שהוקם בשנת 1913, פעל באותה תקופה, אך התפיסה הכלכלית של אותם ימים הייתה של התערבות מוגבלת יחסית בשווקים ובמערכת הפיננסית. השילוב בין אשראי זול, מינוף גבוה ואופטימיות בלתי מרוסנת יצר סביבה שבה רבים האמינו שמחירי המניות ימשיכו לעלות לאורך זמן.
ברקע עמד גם משבר 1907, שהמחיש את פגיעותה של מערכת פיננסית ללא מנגנוני הגנה מספקים. אחד הלקחים המרכזיים ממנו היה דווקא הקמת הפדרל ריזרב. אולם למרות זאת, הסיכונים שבמינוף גבוה ובהתנהגות ספקולטיבית לא זכו לתשומת הלב הראויה, והמערכת נותרה פגיעה.
האם ניתן לזהות בועה בזמן אמת?! התשובה מורכבת. בדיעבד קל יחסית להצביע על מחירים מנותקים מהמציאות ועל סימני האזהרה, אך בזמן אמת קשה מאוד לדעת מתי שוק מתומחר ביתר ומתי הוא פשוט משקף ציפיות לצמיחה עתידית. גם כלכלנים, משקיעים ובנקאים בכירים מתקשים לזהות את נקודת השיא.
חשוב לציין שהיו מעטים שהזהירו מפני הסיכונים. בין הבולטים שבהם היה הכלכלן רוג'ר בבסון, שהתריע כבר לפני המפולת כי שוק המניות מתומחר ברמות מסוכנות. עם זאת, מרבית המשקיעים והגורמים המרכזיים בוול סטריט לא צפו את עוצמת הקריסה ואת השלכותיה הכלכליות. גם ערב משבר הסאבפריים בשנת 2008 היו רק מעטים שהבינו את היקף הסיכון במערכת הפיננסית.
הלקחים של 1929 והתגובה למשבר 2008 - בן ברננקי, יו"ר הפדרל ריזרב בשנים 2006–2014, היה מהחוקרים הבולטים של השפל הגדול. הוא סבר כי אחת הטעויות המרכזיות לאחר מפולת 1929 הייתה אי־מניעת קריסת המערכת הבנקאית והצטמצמות חדה בכמות הכסף במשק – תהליכים שהעמיקו את השפל הגדול. במהלך משבר 2008 פעל הפדרל ריזרב במהירות ובנחישות: הוא הוריד את הריבית לרמות נמוכות, סיפק נזילות לבנקים ולשווקים, הפעיל תוכניות חירום והחל ברכישות רחבות של אג"ח ונכסים פיננסיים. במקביל פעלו גם ממשלות ברחבי העולם באמצעות תוכניות חילוץ ותמריצים כלכליים. כלכלנים רבים סבורים כי הזעזוע הראשוני של משבר 2008 היה חריף מאוד, אך קיימת הסכמה רחבה שהתגובה המהירה והמתואמת של הבנקים המרכזיים והממשלות מנעה הידרדרות לשפל כלכלי בסדר הגודל של שנות ה־30.
לסיכום: ההיסטוריה מלמדת שבועות פיננסיות אינן נוצרות ביום אחד. הן מתפתחות בדרך כלל בסביבה של אשראי זמין, מינוף גבוה ואמונה שהפעם "הכול שונה". הלקח המרכזי אינו לנסות לחזות את מועד המפולת הבאה, אלא לבנות תיק השקעות שיכול לשרוד גם תקופות קשות. המשמעות הפרקטית היא הימנעות ממינוף שאינו הכרחי, פיזור בין אפיקי השקעה, התאמת רמת הסיכון לאופק ההשקעה, שמירה על נזילות מספקת ומשמעת גם כאשר השוק מתנהג באופוריה או בפאניקה. השקעה בשוק ההון היא ריצה למרחקים ארוכים: לאורך ההיסטוריה, גם לאחר משברים עמוקים הגיעו תקופות של התאוששות וצמיחה. סבלנות, פיזור ומשמעת הם מהכלים החשובים ביותר עבור משקיע המבקש להצליח לאורך זמן.
קישור מומלץ לעיון: Federal Reserve History — סקירה על מפולת 1929
בברכה ,
צוות אקהאוס קפיטל
גילוי נאות: האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. אין לראו במסמך זה ובמידע ו/או הניתוח הכלולים בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם. האמור בסקירה זו משקף את דעותיהם והערכותיהם של עורכי הסקירה ואינו משקף בהכרח את עמדתה הרשמית של אקהאוס קפיטל בע"מ. הניתוח במסמך זה נעשה בהתבסס על מידע אשר פורסם ו/או היה נגיש לכלל הציבור ומידע אחר, לרבות מידע שנאסף ונערך על ידי עורכי הסקירה ומידע הנובע ממקורות אחרים, הנחזה כמידע מהימן, וזאת, מבלי שעורכי הסקירה ו/או החברה ביצעו בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנותו. סקירה זו אינה מהווה אסמכתא ו/או אישור כלשהם למהימנות ולנכונות המידע האמור. האמור לעיל אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר. הדעות והתחזיות האמורות לעיל, עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. לפיכך, האמור לעיל אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אקהאוס קפיטל בע"מ , וכך בעלי מניותיה , מנהליה ועובדיה, לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרם מהסתמכות על האמור לעיל, אם ייגרמו. אין באמור כדי להוות התחייבות לתשואה עודפת ואין בתשואות העבר בכדי להבטיח תשואה דומה בעתיד. אין באמור כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אקהאוס קפיטל בע"מ עוסקת בניהול תיקים ובשיווק השקעות, ולא בייעוץ השקעות. אקהאוס קפיטל בע"מ הינה מנהל השקעות חיצוני לקרן הנאמנות שבניהול מנהל הקרן איילון קרנות נאמנות בע"מ ובעלת זיקה לקרנות הנאמנות להן משמשת כמנהל השקעות חיצוני. אין באמור משום הצעה לרכישת יחידות בקרנות הנאמנות כאמור, רכישה ע"פ תשקיף/דיווחים מיוחדים שבתוקף. אין לראות באמור התחייבות לתשואה עודפת ואין בתשואות העבר בכדי להבטיח תשואה דומה בעתיד.
* אין בביצועי העבר כדי להבטיח ביצועים דומים בעתיד.
תגובות