1998: משבר החוב באסיה וכיצד הגיבו השווקים / אלון אקהאוס
- צוות אקהאוס קפיטל
- 26 ביולי
- זמן קריאה 4 דקות
משבר החוב באסיה, שפרץ באמצע 1997 והחריף במהלך 1998, נחשב לאחד הזעזועים הפיננסיים הגדולים של סוף המאה ה-20. הוא החל הרחק ממרכזי הכוח המסורתיים של וול סטריט - בכלכלות המתעוררות של מזרח אסיה - אך תוך חודשים ספורים שלח גלי הדף אל השווקים בכל העולם, כולל ארצות הברית. כמו משברים רבים לפניו, גם הוא לא נולד ביום אחד: קדמו לו שנים של צמיחה מהירה, זרמי הון זרים אדירים ואמונה גוברת שהצמיחה האסייתית בלתי ניתנת לעצירה.
בעשור שקדם למשבר זכו כלכלות מזרח אסיה - תאילנד, דרום קוריאה, אינדונזיה, מלזיה והפיליפינים - לכינוי "הנמרים האסייתיים". הן צמחו בקצב מרשים של כ-8%-12% בשנה, משכו השקעות זרות בהיקפים עצומים ונחשבו ל"נס הכלכלי" של אותם ימים. חלק ניכר מהצמיחה מומן באמצעות הלוואות במטבע חוץ, בעיקר בדולר, שנלקחו לטווח קצר על ידי בנקים ותאגידים מקומיים. כל עוד שערי החליפין היו מקובעים לדולר והכסף הזול המשיך לזרום, נדמה היה שהמודל עובד.
אלא שמתחת לפני השטח הצטברו סיכונים. מטבעות מקומיים היו צמודים לדולר בשערים קבועים, מה שיצר אשליה של יציבות ועודד לווים ליטול חוב דולרי ללא גידור. הכסף הזול הוזרם לנדל"ן, לשוקי המניות ולפרויקטים ספקולטיביים, ונוצרו בועות מחירים. מערכות הבנקאות היו חלשות, הפיקוח היה רופף, ובמדינות רבות שלט "קפיטליזם של מקורבים" (Crony Capitalism) שבו הלוואות ניתנו על בסיס קשרים ולא כלכלה. חוסר האיזון בין חוב קצר-טווח במט"ח לבין רזרבות מטבע מוגבלות הפך את האזור לפגיע במיוחד.
הניצוץ הוצת בתאילנד. ב-2 ביולי 1997, לאחר חודשים של לחץ ספקולטיבי, נאלץ הבנק המרכזי התאילנדי לנטוש את הצמדת הבָּאט לדולר ולאפשר לו להתנייד באופן חופשי. המטבע צנח באחת. ההצתה התפשטה במהירות בהדבקה (Contagion) פיננסית: משקיעים זרים החלו למשוך את כספם מכל האזור, המטבעות המקומיים קרסו בזה אחר זה - הרוּפּיה האינדונזית איבדה כ-80% מערכה, הווֹן הקוריאני והרינגיט המלזי צנחו - ושוקי המניות המקומיים התמוטטו. חוב שנלקח בדולרים הפך בן-לילה לכבד בהרבה במונחי המטבע המקומי, וגל של פשיטות רגל שטף את האזור.
קרן המטבע הבינלאומית (IMF) נחלצה לחילוץ תאילנד, אינדונזיה ודרום קוריאה בחבילות סיוע ענק - עבור קוריאה לבדה כ-58 מיליארד דולר - בתמורה לצעדי צנע ורפורמות מבניות. התנאים היו שנויים במחלוקת וכללו ריביות גבוהות וקיצוצים כואבים, שלטענת מבקרים העמיקו את המיתון בטווח הקצר. מלזיה, בהנהגת מהאתיר מוחמד, בחרה בדרך שונה: היא דחתה את תכתיבי הקרן, הטילה בקרות הון והאשימה ספקולנטים - ובראשם ג'ורג' סורוס - בהתמוטטות.
בשנת 1998 גלשה ההדבקה אל מעבר לאסיה. באוגוסט הכריזה רוסיה על חדלות פירעון בחובהּ הפנימי ועל פיחות הרובל - מהלך שזעזע את השווקים העולמיים והצית בריחה כללית לנכסים בטוחים. באותם ימים קרסה קרן הגידור האמריקאית LTCM (Long-Term Capital Management), שניהלה מינוף עצום ונקלעה להפסדי ענק בעקבות המהלכים בשווקים; הפדרל ריזרב של ניו יורק תיאם חילוץ פרטי בהיקף של כ-3.6 מיליארד דולר כדי למנוע אפקט דומינו במערכת הפיננסית. גם וול סטריט לא נותרה חסינה: מדד ה-S&P 500 צנח כ-19% מהשיא של יולי 1998 ועד השפל בסוף אוגוסט, קרוב מאוד לטריטוריה של "שוק דובי".
התגובה המהירה של הבנקים המרכזיים היא שבלמה את ההידרדרות. יו"ר הפדרל ריזרב דאז, אלן גרינספן, הוריד את הריבית שלוש פעמים ברציפות בסתיו 1998 כדי להזרים נזילות ולהרגיע את השווקים. המהלך עבד: השווקים התאוששו במהירות, וול סטריט חזרה לשיאים חדשים עוד באותה שנה, והשוק השורי של סוף שנות ה-90 המשיך אל תוך שנת 2000. גם באסיה עצמה הגיעה ההתאוששות מהר יחסית - עד 1999-2000 חזרו רוב הכלכלות לצמיחה, לאחר שביצעו רפורמות, אימצו שערי חליפין גמישים וצברו רזרבות מט"ח גדולות ששימשו אותן היטב במשברים הבאים.
כמו במשברים אחרים, גם כאן קל היה לזהות את סימני האזהרה רק בדיעבד - חוב קצר-טווח מופרז במט"ח, שערי חליפין מקובעים שאינם משקפים את המציאות, ופיקוח בנקאי רופף. בזמן אמת, כשההון ממשיך לזרום והצמיחה גבוהה, קשה מאוד להבחין בין 'נס כלכלי' לבין בועה שמנפחת את עצמה.
לסיכום: משבר אסיה ממחיש כמה מהר יכולה הדבקה פיננסית לחצות יבשות, וכיצד חולשה בפינה אחת של הכלכלה העולמית עלולה להגיע עד וול סטריט. הלקחים למשקיע דומים לאלה של משברים אחרים: הימנעות ממינוף מופרז, זהירות מפני חשיפה לא מגודרת למטבע זר, פיזור בין שווקים ואפיקים, ושמירה על נזילות ומשמעת גם כשהאופטימיות בשיא. חשוב לא פחות - ההיסטוריה מלמדת שגם אחרי זעזועים חדים הגיעו התאוששות וצמיחה, ושהתגובה המהירה של הבנקים המרכזיים מסוגלת לרכך אף משברים חריפים. סבלנות, פיזור וראייה ארוכת-טווח נותרים הכלים המרכזיים של המשקיע.
בברכה ,
צוות אקהאוס קפיטל
גילוי נאות: האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. אין לראו במסמך זה ובמידע ו/או הניתוח הכלולים בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם. האמור בסקירה זו משקף את דעותיהם והערכותיהם של עורכי הסקירה ואינו משקף בהכרח את עמדתה הרשמית של אקהאוס קפיטל בע"מ. הניתוח במסמך זה נעשה בהתבסס על מידע אשר פורסם ו/או היה נגיש לכלל הציבור ומידע אחר, לרבות מידע שנאסף ונערך על ידי עורכי הסקירה ומידע הנובע ממקורות אחרים, הנחזה כמידע מהימן, וזאת, מבלי שעורכי הסקירה ו/או החברה ביצעו בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנותו. סקירה זו אינה מהווה אסמכתא ו/או אישור כלשהם למהימנות ולנכונות המידע האמור. האמור לעיל אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר. הדעות והתחזיות האמורות לעיל, עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. לפיכך, האמור לעיל אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אקהאוס קפיטל בע"מ , וכך בעלי מניותיה , מנהליה ועובדיה, לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרם מהסתמכות על האמור לעיל, אם ייגרמו. אין באמור כדי להוות התחייבות לתשואה עודפת ואין בתשואות העבר בכדי להבטיח תשואה דומה בעתיד. אין באמור כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אקהאוס קפיטל בע"מ עוסקת בניהול תיקים ובשיווק השקעות, ולא בייעוץ השקעות. אקהאוס קפיטל בע"מ הינה מנהל השקעות חיצוני לקרן הנאמנות שבניהול מנהל הקרן איילון קרנות נאמנות בע"מ ובעלת זיקה לקרנות הנאמנות להן משמשת כמנהל השקעות חיצוני. אין באמור משום הצעה לרכישת יחידות בקרנות הנאמנות כאמור, רכישה ע"פ תשקיף/דיווחים מיוחדים שבתוקף. אין לראות באמור התחייבות לתשואה עודפת ואין בתשואות העבר בכדי להבטיח תשואה דומה בעתיד.
* אין בביצועי העבר כדי להבטיח ביצועים דומים בעתיד.
תגובות