כשהבנה טכנולוגית אינה מספיקה לניהול השקעות/ אלון אקהאוס

קרן הגידור Situational Awareness, שהקים לאופולד אשנברנר, חוקר לשעבר ב־OpenAI  הפכה בתוך פחות משנתיים לאחד השמות הבולטים בגל ההשקעות בבינה מלאכותית. הקרן גייסה מיליארדי דולרים ובנתה פוזיציות גדולות וממונפות בחברות המספקות תשתיות לבינה מלאכותית, ובהן יצרניות שבבים וזיכרונות, מפעילות מרכזי נתונים וחברות בתחומי האנרגיה ושירותי הענן. במקביל, היא הימרה נגד מניות של חברות תוכנה, מתוך הנחה שהבינה המלאכותית תפגע במודלים העסקיים שלהן.

בתחילת הדרך הניבה האסטרטגיה רווחים חריגים. העליות החדות במניות הקשורות לבינה מלאכותית, בשילוב המינוף, הגדילו במהירות את שווי הקרן ומשכו משקיעים נוספים. אולם כאשר המגמה השתנתה, אותו מבנה בדיוק פעל בכיוון ההפוך. ביולי איבדה הקרן, לפי דיווחים, כ־67% מערכה, בעקבות ירידות חדות בהחזקות כגון SanDisk, Bloom Energy, Nebius ו־SK Hynix,  לצד הפסדים בפוזיציות השורט על חברות תוכנה.

אשנברנר אמנם החזיק בידע עמוק בתחום הבינה המלאכותית, אך הקים את הקרן ללא ניסיון משמעותי קודם בניהול השקעות. בפועל, הקרן ריכזה חלק גדול מהתיק במספר מצומצם של מניות שהושפעו מאותם גורמי סיכון. נוסף על כך, היא השתמשה במינוף כדי להגדיל את החשיפה ואת התשואה בתקופת העליות. רבות מהפוזיציות היו גדולות ביחס לסחירות היומית במניות, ולכן היה קשה לממש אותן בלי להשפיע על מחיריהן. גם השילוב בין פוזיציות לונג במניות תשתיות AI לבין פוזיציות שורט במניות תוכנה לא יצר גידור אמיתי. כאשר מניות ה־AI ירדו ומניות התוכנה עלו, שני צדי האסטרטגיה הסבו לקרן הפסדים בעת ובעונה אחת.

כאשר שווי ההחזקות ירד, הקרן נדרשה להתמודד עם צורכי ביטחונות ונקלעה למצוקת נזילות. מכירה מהירה של תיק גדול בשוק הייתה עלולה להחריף את הירידות, לפגוע עוד יותר בשווי הביטחונות ולהוביל ללחץ נוסף, מעגל מסוכן של מכירות כפויות והפסדים הולכים וגדלים.

סיטאדל, קרן הגידור של קן גריפין, רכשה את מרבית תיק המניות הסחיר של הקרן. לא היה זה חילוץ ממשלתי או הזרמת כספים ללא תמורה, אלא עסקה מסחרית שבה גוף גדול, מנוסה ונזיל רכש נכסים מקרן שנאלצה למכור תחת לחץ. המהלך סיפק ל־Situational Awareness  נזילות, אפשר לה לצמצם את התחייבויותיה ומנע פירוק בלתי מבוקר של הפוזיציות. הקרן שמרה, ככל הנראה, על חלק מהשקעותיה הפרטיות, ובהן החזקה ב־Anthropic  .

המקרה מזכיר אירועים אחרים בהיסטוריה של שוק ההון, ובהם קריסתה של קרן הגידור Long-Term Capital Management בשנת 1998. גם אז, אסטרטגיה שנראתה מבוססת היטב, אך נשענה על מינוף קיצוני ועל הנחות שלא הביאו בחשבון תרחישי קיצון, כמעט הסתיימה בקריסה מערכתית בעקבות המשבר ברוסיה והטלטלה בשווקים המתעוררים.

המקרה הנוכחי אינו שולל את פוטנציאל הצמיחה ארוך הטווח של תחום הבינה המלאכותית. הוא כן מזכיר כי זיהוי נכון של מגמה אינו מבטיח הצלחה בהשקעה. הבנה טכנולוגית יכולה לסייע בבחירת התחום, אך היא אינה מחליפה ניהול סיכונים, פיזור, משמעת השקעתית וניהול נזילות.

תמיד חשוב לזכור ששוק ההון עשוי להיות אלים בטווח הקצר, וכאשר ריכוזיות, מינוף וחוסר נזילות נפגשים, גם רעיון השקעה מוצלח עלול להפוך בתוך זמן קצר למשבר.

קישור לאירועים

‏‏אקהאוס קפיטל - עדכון שבועי 02.08.2026.pdf

הורידו את PDF • 853KB

בברכה,

צוות אקהאוס קפיטל

גילוי נאות: האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. אין לראו במסמך זה ובמידע ו/או הניתוח הכלולים בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם. האמור בסקירה זו משקף את דעותיהם והערכותיהם של עורכי הסקירה ואינו משקף בהכרח את עמדתה הרשמית של אקהאוס קפיטל בע"מ. הניתוח במסמך זה נעשה בהתבסס על מידע אשר פורסם ו/או היה נגיש לכלל הציבור ומידע אחר, לרבות מידע שנאסף ונערך על ידי עורכי הסקירה ומידע הנובע ממקורות אחרים, הנחזה כמידע מהימן, וזאת, מבלי שעורכי הסקירה ו/או החברה ביצעו בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנותו. סקירה זו אינה מהווה אסמכתא ו/או אישור כלשהם למהימנות ולנכונות המידע האמור. האמור לעיל אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר. הדעות והתחזיות האמורות לעיל, עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. לפיכך, האמור לעיל אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אקהאוס קפיטל בע"מ , וכך בעלי מניותיה , מנהליה ועובדיה, לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרם מהסתמכות על האמור לעיל, אם ייגרמו. אין באמור כדי להוות התחייבות לתשואה עודפת ואין בתשואות העבר בכדי להבטיח תשואה דומה בעתיד. אין באמור כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אקהאוס קפיטל בע"מ עוסקת בניהול תיקים ובשיווק השקעות, ולא בייעוץ השקעות. אקהאוס קפיטל בע"מ הינה מנהל השקעות חיצוני לקרן הנאמנות שבניהול מנהל הקרן איילון קרנות נאמנות בע"מ ובעלת זיקה לקרנות הנאמנות להן משמשת כמנהל השקעות חיצוני. אין באמור משום הצעה לרכישת יחידות בקרנות הנאמנות כאמור, רכישה ע"פ תשקיף/דיווחים מיוחדים שבתוקף. אין לראות באמור התחייבות לתשואה עודפת ואין בתשואות העבר בכדי להבטיח תשואה דומה בעתיד. 

    * אין בביצועי העבר כדי להבטיח ביצועים דומים בעתיד.