ה־ Flash Crash / אלון אקהאוס

בשנת 2010 עבדתי באופנהיימר ניו-יורק. זו הייתה תקופה מאתגרת מאוד בשווקים. באותם חודשים נדמה היה שהעולם הפיננסי עדיין לא התאושש באמת ממשבר הסאב־פריים. המשבר הגדול של 2008 אמנם כבר היה מאחורינו, אך התחושה בשווקים הייתה אחרת. כל נתון מאקרו חלש, כל כותרת שלילית וכל שמועה קיבלו משמעות גדולה בהרבה מזו שהיו מקבלים בתקופה רגועה יותר. ואז הגיעה יוון.

משבר החוב היווני השתלט על הכותרות. דיברו על האפשרות שיוון לא תוכל לעמוד בהתחייבויותיה, על הסיכון למערכת הבנקאות האירופית ועל החשש שהבעיה תתפשט למדינות נוספות. לפתע, כלכלה קטנה יחסית הפכה למוקד של דאגה גלובלית.

אבל ב־6 במאי 2010 קיבלתי המחשה במיוחד לכך. המספרים על המסכים התחילו לנוע במהירות חריגה. המדדים נפלו, המחירים השתנו בקצב שהיה קשה לעכל ומניות של חברות ענק, שנתפסו כיציבות מאוד, החלו לצלול. אפילו מניית Procter & Gamble נפגעה באופן קיצוני: בתוך כשלוש דקות וחצי היא צנחה ממחיר של יותר מ־60 דולר לשפל של 39.37 דולר, ולאחר כדקה כבר חזרה להיסחר מעל 60 דולר. התחושה הייתה שהשוק פשוט איבד שליטה.

במהלך אותו אחר הצהריים צנח מדד דאו ג'ונס בשיאו בכמעט 1,000 נקודות לעומת פתיחת המסחר, ירידה של כ־9% כאשר כ־600 נקודות נמחקו בתוך כחמש דקות. חלק גדול מהנפילה תוקן זמן קצר לאחר מכן. האירוע קיבל את השם Flash Crash.

האירוע המחיש עד כמה הטכנולוגיה משנה את המבנה של שוק ההון. היא מאפשרת לנו לקבל מידע מהר יותר, לסחור במהירות וליצור שווקים יעילים ונזילים יותר. אולם אותה מהירות עלולה גם ליצור מצבים שבהם תגובות מזינות תגובות: מכירה מובילה למכירה נוספת, אלגוריתם מגיב לאלגוריתם אחר והנזילות נעלמת דווקא כאשר זקוקים לה יותר מכול.

החקירה המשותפת של ה־SEC וה־CFTC תיארה כיצד הוראת מכירה אוטומטית גדולה בחוזים עתידיים על מדד S&P 500 פגשה שוק שכבר היה נתון בלחץ. סוחרים בתדירות גבוהה ספגו תחילה חלק מההיצע, אך לאחר מכן מכרו במהירות את הפוזיציות שצברו. במקביל הידלדלה הנזילות, והאירוע התפשט משוק החוזים העתידיים למניות ולקרנות סל. לא הייתה זו סיבה יחידה ופשוטה, אלא שרשרת של תגובות שהעצימו זו את זו.

גם היום, יותר מעשור וחצי לאחר מכן, עצם הכתיבה על אותו יום מחזירה משהו מהתחושה. יכול לראות שוב את המסכים ולזכור את התחושה. ומאז עברו על השווקים אינספור רגעים שבהם נדמה היה שהפעם הכול שונה: משברי חוב, מלחמות, מגפה עולמית, אינפלציה, העלאות חדות בריבית, קריסות בנקים ומשברים פוליטיים. בכל פעם הכותרות שונות והדמויות מתחלפות, אבל הרגש האנושי דומה להפליא - פחד תמיד מרגיש משכנע במיוחד כשהוא מתרחש בהווה.

וזה אולי השיעור הגדול ביותר שלקחתי מאותו יום ב־2010: בשוק ההון, היכולת להבין מספרים חשובה מאוד, אבל היכולת להבין את עצמך חשובה לא פחות. ה־Flash Crash לימד אותי שהשוק יכול לאבד את שיווי המשקל בתוך דקות, שטכנולוגיה, לצד היתרונות העצומים שהיא מביאה, יכולה גם להעצים תנועות ולהוליד סיכונים חדשים. אבל יותר מכול הוא לימד אותי להיזהר מהנטייה הטבעית להפוך את מה שאנחנו רואים ברגע מסוים לתחזית לגבי העתיד.

בזמן אמת כמעט תמיד נדמה לנו שהכותרת של היום היא הדבר החשוב ביותר בעולם. רק שנים לאחר מכן אנחנו מגלים שהיא הייתה עוד פרק בדרך מאוד ארוכה אל יעדים חשובים בחיינו.

מקורות: הדוח המשותף של ה־SEC וה־CFTC

‏‏אקהאוס קפיטל - עדכון שבועי 09.08.2026.pdf

הורידו את PDF • 766KB

בברכה,

צוות אקהאוס קפיטל

גילוי נאות: האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. אין לראו במסמך זה ובמידע ו/או הניתוח הכלולים בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם. האמור בסקירה זו משקף את דעותיהם והערכותיהם של עורכי הסקירה ואינו משקף בהכרח את עמדתה הרשמית של אקהאוס קפיטל בע"מ. הניתוח במסמך זה נעשה בהתבסס על מידע אשר פורסם ו/או היה נגיש לכלל הציבור ומידע אחר, לרבות מידע שנאסף ונערך על ידי עורכי הסקירה ומידע הנובע ממקורות אחרים, הנחזה כמידע מהימן, וזאת, מבלי שעורכי הסקירה ו/או החברה ביצעו בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנותו. סקירה זו אינה מהווה אסמכתא ו/או אישור כלשהם למהימנות ולנכונות המידע האמור. האמור לעיל אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר. הדעות והתחזיות האמורות לעיל, עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. לפיכך, האמור לעיל אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אקהאוס קפיטל בע"מ , וכך בעלי מניותיה , מנהליה ועובדיה, לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרם מהסתמכות על האמור לעיל, אם ייגרמו. אין באמור כדי להוות התחייבות לתשואה עודפת ואין בתשואות העבר בכדי להבטיח תשואה דומה בעתיד. אין באמור כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אקהאוס קפיטל בע"מ עוסקת בניהול תיקים ובשיווק השקעות, ולא בייעוץ השקעות. אקהאוס קפיטל בע"מ הינה מנהל השקעות חיצוני לקרן הנאמנות שבניהול מנהל הקרן איילון קרנות נאמנות בע"מ ובעלת זיקה לקרנות הנאמנות להן משמשת כמנהל השקעות חיצוני. אין באמור משום הצעה לרכישת יחידות בקרנות הנאמנות כאמור, רכישה ע"פ תשקיף/דיווחים מיוחדים שבתוקף. אין לראות באמור התחייבות לתשואה עודפת ואין בתשואות העבר בכדי להבטיח תשואה דומה בעתיד. 

    * אין בביצועי העבר כדי להבטיח ביצועים דומים בעתיד.