שוק אגרות החוב העולמי / אלון אקהאוס

השבוע החולף סימן את הנקודה הקיצונית ביותר בשוק החוב הממשלתי מאז 2007. תשואת האג״ח ל‑30 שנה בארה״ב נסגרה על 5.28%, הגילט הבריטי ל‑10 שנים על 5.06%, הבונד הגרמני על 3.27%, הרמה הגבוהה ביותר מאז מרץ 2011 וה‑JGB היפני ל‑10 שנים על 2.88%, שיא של כשלושה עשורים. ה‑OAT הצרפתי חצה את 4.10% והגיע לרמה הגבוהה ביותר מאז אוקטובר 2008.

לגישתנו, העלייה בתשואות אינה בהכרח מהלך אינפלציוני קלאסי אלא התאמה של פרמיית סיכון ותשואות ריאליות. ציפיות האינפלציה הגלומות בארה״ב דווקא ירדו מתחילת השנה לאורך כל העקום, בעוד שהתשואות הריאליות עלו. במילים אחרות, המשקיעים לא מתמחרים אינפלציה גבוהה יותר; הם דורשים פיצוי גבוה יותר על החזקת חוב ארוך של ממשלות מתרחבות‑גירעון.

התשואות הממשלתיות בעולם

שוק	תשואה 10 שנים	שינוי חודשי (נ״ב)	שינוי שנתי (נ״ב)	הקשר היסטורי
ארה״ב	4.74%	‪+7	‪+47	שיא של 20 חודשים
בריטניה	5.06%	ללא שינוי	‪+37	מעל 5% — הרצף הארוך מזה כשני עשורים
צרפת	4.13%	‪+15	‪+72	שיא מאז אוקטובר 2008
איטליה	4.09%	‪+8	‪+53	מתחת לצרפת — היפוך תפקידים
גרמניה	3.27%	‪+8	‪+54	שיא מאז מרץ 2011
יפן	2.88%	‪+14	‪+126	נגע ב‑2.95%, שיא מאז 1996
ישראל	3.85%	‪−6	‪−27	מגמה הפוכה לעולם
סין	1.69%	‪−5	‪−10	סמוך לשפל מאז יולי 2025

ישראל וסין הן שני השווקים היחידים במדגם שבהם התשואות ירדו ומסיבות שונות לחלוטין. בישראל מדובר בהתכנסות אינפלציה ובנרמול פרמיית הסיכון; בסין מדובר בחולשה כלכלית ובציפיות לתמריצים. הראשונה היא סיפור של איכות, השנייה של דאגה.

מדיניות הפד

הפד השאיר את הריבית ללא שינוי בטווח בין 3.50% ל‑3.75% בישיבת 29 ביולי. יו״ר הפד קווין וורש מיצב את המסר בחדות: ״יש רק יעד אחד והוא 2%״. מדד ה‑Core PCE האיץ ל‑3.4% במאי והתמתן ל‑3.3% ביוני, לעומת 3.0% בדצמבר 2025. החוב הפדרלי הגולמי חצה את רף 40 טריליון דולר באוגוסט 2026, עם גירעון שנתי של כ‑2 טריליון דולר. הוצאות הריבית נטו הסתכמו בכ‑970 מיליארד דולר בשנת התקציב 2025 וצפויות לחצות את הטריליון ב‑2026. הנפקת 30 שנה בהיקף 25 מיליארד דולר יצאה בתשואה של כ‑5.24%, עלות הגיוס הגבוהה ביותר של ממשלת ארה״ב לטווח זה מזה 25 שנים. חברות ה‑AI הנפיקו כ‑1.5 טריליון דולר באג״ח במהלך 2026, תחרות ישירה על אותו כסף שממן את הגירעון.  בנוסף, משרד האוצר הכפיל את תוכנית ה‑buybacks לאג״ח ארוכות ל‑4 מיליארד דולר ברבעון.

עקום ופרמיית סיכון

מכשיר	תשואה	רמה היסטורית
2 שנים	4.24%	עלייה של 53 נ״ב בשנה
10 שנים	4.74%	שיא של 20 חודשים
30 שנים	5.28%	הרמה הגבוהה ביותר מאז 2007
מרווח 10 מול 2 שנים	כ‑50 נ״ב	חיובי ומתלול — steepening עקבי
Term premium (10 שנים)	כ‑0.5% עד 0.8%	מאפס ב‑2024

גרמניה — הבונד ל‑10 שנים על 3.27%, הרמה הגבוהה ביותר מאז מרץ 2011, לאחר עלייה של 54 נ״ב בשנה. אינפלציית הליבה בגוש היורו עומדת על 2.9% ביולי, הרבה מעל יעד ה‑2% של ה‑ECB והפעילות התעשייתית באוגוסט השתפרה בעיקר בזכות גרמניה. הצירוף הזה מנטרל כל ציפייה להקלה מוניטרית אירופית בטווח הנראה לעין.

צרפת - ה‑OAT הצרפתי ל‑10 שנים עומד על 4.13%, מרווח של כ‑86 נ״ב מול גרמניה, והרמה הגבוהה ביותר מאז אוקטובר 2008. חוב ציבורי של 115.6% מהתמ״ג ב‑2025 — שיא כל הזמנים — עם צפי לכ‑118% בסוף 2026, ותשלומי ריבית שעלו ב‑19% בשנה.

בריטניה — הגילט ל‑10 שנים על 5.06%, מעל 5% ברצף הארוך ביותר מזה כשני עשורים. אינפלציית המחירים לצרכן האיצה ל‑2.9% ביולי, שיא של ארבעה חודשים. השוק מתמחר העלאת ריבית אחת של הבנק המרכזי עד סוף השנה ורבע אחוז נוסף עד אפריל 2027. בריטניה יבואנית נפט, ולכן הרגישות שלה להלם האנרגיה גבוהה מזו של יצרניות. זהו השוק המפותח עם התשואה הנומינלית הגבוהה ביותר — ועם הסיכון הפוליטי‑פיסקלי הגבוה ביותר לצדה.

יפן — ה‑JGB ל‑10 שנים על 2.88% לאחר שנגע ב‑2.95% במהלך השבוע, רמה שלא נראתה מאז 1996, ובעלייה של 126 נקודות בסיס בשנה אחת. מדד המחירים ליצרן ביפן עלה 7.2% בשנה ביולי, והשוק מתמחר העלאת ריבית של ה‑BOJ כבר בספטמבר.

סין — התשואה ל‑10 שנים עומדת על 1.69%, סמוך לשפל מאז יולי 2025. ה‑PBoC הותיר את ריביות הבסיס ללא שינוי בפעם החמש‑עשרה ברציפות, נתוני יולי היו חלשים, והשוק מצפה לתמריצים נוספים. סין היא כיום שוק החוב הריבוני היחיד בגודל משמעותי שמציע הגנה דפלציונית, אך במחיר של תשואה שאינה מכסה אינפלציה במרבית התיקים, ועם סיכון מטבע ורגולציה שקשה לתמחר.

ישראל — בזמן שרוב העולם רשם עליית תשואות בשנה האחרונה, התשואה ל‑10 שנים בישראל ירדה ב‑27 נקודות בסיס ל‑3.85%. בתחילת השנה היא עמדה על כ‑4.1%, ירדה עד ל‑3.67%, השפל מאז 2023 והתייצבה סביב 3.85% עד 3.9%.

פרמטר	נתון	משמעות
אינפלציה (יולי 2026)	1.50%	השפל מאז מאי 2021, בתחתית יעד 1% עד 3%
ריבית בנק ישראל	3.50%	הורדה שלישית ב‑2026, הנמוכה מאז 2022
תחזית ריבית	3.00% תוך שנה	לפי חטיבת המחקר של בנק ישראל
תחזית צמיחה	5.5% ב‑2027	תחזית בנק ישראל; גופים פרטיים 4.7% עד 5%
אבטלה	3.1%	תעסוקה מלאה
שער השקל	‪2.98 ₪ לדולר	התחזק 11.4% בשנה; נגע ב‑2.80, שיא מאז 1993
דירוג אשראי	A2, אופק יציב	מודי׳ס שיפרה את האופק ב‑30 בינואר 2026
פרמיית סיכון	חזרה לרמות טרום‑אוקטובר 2023	לפי הנגיד ירון

ישראל נמצאת בשלב אחר לגמרי במחזור. העולם מתמודד עם הלם אנרגיה ואינפלציה דביקה בזמן שהגירעונות מתרחבים; ישראל יוצאת ממלחמה עם אינפלציה שהתכנסה לתחתית היעד, מטבע שמתחזק (ולכן מייבא דיפלציה), וצמיחה שמתאוששת. השקל החזק הוא כוח דיס‑אינפלציוני עוצמתי שמאפשר לבנק ישראל להקל בזמן שהפד שוקל להעלות.

להאריך מח״מ, או להמתין

הצד השורי — רוזנברג ריסרץ׳ (28 ביולי 2026) — עמדה שורית‑זהירה. התשואה הריאלית ל‑10 שנים סביב 2.4%, שיא של עשורים, ברמות אוקטובר 2008. העלייה של כ‑60 נ״ב מגיעה מרטוריקה של הפד ולא מציפיות אינפלציה. קניית אג״ח ב‑5.28% ל‑30 שנה נועלת תזרים נומינלי שלא היה זמין מאז 2007, ללא תלות במה שיקרה למחיר בדרך, עבור משקיע שמחזיק לפדיון.

הצד הדובי —  בלאקרוק (10 באוגוסט 2026) — המלצה מפורשת להגביל סיכון מח״מ באופק של חמש שנים. הטענה: לתשואות הארוכות ״יש עוד לאן לעלות״ כשממשלות, חברות AI ותאגידים מתחרים על אותו הון, והמשקיעים ימשיכו לדרוש term premium גבוה יותר.

הטיעון החזק ביותר של הצד הדובי: השוק מתמחר העלאות בארה״ב, בבריטניה וביפן. בכל מחזור שבו ״הזדמנות באג״ח״ התממשה, היא התממשה כשהבנקים המרכזיים היו בכיוון ההקלה.

תרחישי תשואה כוללת ל‑12 חודשים

תשואה כוללת מוערכת (קופון בתוספת שינוי הון)

מכשיר	ירידת 100 נ״ב	ירידת 50 נ״ב	ללא שינוי	עליית 50 נ״ב	עליית 100 נ״ב
ארה״ב 30 שנים	‪+21.8%	‪+13.2%	‪+5.3%	‪−1.8%	‪−8.2%
ארה״ב 10 שנים	‪+13.1%	‪+8.8%	‪+4.7%	‪+0.8%	‪−2.9%
שחר 10 שנים	‪+12.4%	‪+8.1%	‪+3.9%	‪−0.2%	‪−4.0%
ארה״ב 2 שנים	‪+6.2%	‪+5.2%	‪+4.2%	‪+3.3%	‪+2.4%
מק״מ / מזומן שקלי	‪+3.2%	‪+3.2%	‪+3.2%	‪+3.2%	‪+3.2%

סיכום דברים:  

תשואות ריאליות ברמות של עשורים מצדיקות הגדלת חשיפה כוללת לאפיק הסולידי, אך הכניסה צריכה להתמקד כרגע בטווח שבין 5 ל‑10 שנים, שם כרית הביטחון כפולה מזו של הקצה הארוך בעקומה. חשיפה לטווח של 20 עד 30 שנה היא הימור על היפוך המדיניות הפיסקלית.

ולגישתנו, יש מקום להגדיל חשיפה לאפיק הסולידי. תשואות ריאליות ברמות שלא נראו מאז 2008 הן נקודת פתיחה שמצדיקה זאת עבור משקיע עם אופק ארוך.

מקורות:

U.S. Bank — סיכום החלטת הפדרל ריזרב, 29 ביולי 2026: ריבית בין 3.50% ל‑3.75%, הצבעה 9 מול 3, Core PCE 3.4% במאי ו‑3.3% ביוני

Babypips — Explainer: Global Bond Yields Spike to Multi-Decade Highs (18.8.2026)

NPR / הוועדה הכלכלית המשותפת של הקונגרס — החוב הפדרלי הגולמי חוצה את 40 טריליון דולר, אוגוסט 2026

Commonfund — Why 30-Year Treasury Yields Are at 2007 Highs (נתוני term premium, נטל הריבית הפדרלי)

Yahoo Finance / Bloomberg — US Set to Pay Most for 30-Year Debt in Quarter of a Century (מכרז 30 שנה בתשואה 5.24%)

BlackRock Investment Institute — Global Weekly Commentary (10.8.2026): חשיפת חסר לאג״ח ממשלתיות, הגבלת מח״מ

Charles Schwab — 2026 Taxable Fixed Income Mid-Year Outlook: מח״מ מתחת ל‑benchmark, טווח 4% עד 4.5%

Rosenberg Research — Long Duration Bonds: A Framework for Thinking About the Setup in 2026 (28.7.2026)

Empower — Between the Margins, August 2026: ניתוח breakevens, תשואות ריאליות ו‑term premium

State Street Global Advisors — Emerging Market Debt Commentary Q2 2026

PineBridge Investments — 2026 Emerging Market Debt Outlook

‏‏אקהאוס קפיטל - עדכון שבועי 23.08.2026.pdf

הורידו את PDF • 4.68MB

בברכה,

צוות אקהאוס קפיטל

גילוי נאות: האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. אין לראו במסמך זה ובמידע ו/או הניתוח הכלולים בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם. האמור בסקירה זו משקף את דעותיהם והערכותיהם של עורכי הסקירה ואינו משקף בהכרח את עמדתה הרשמית של אקהאוס קפיטל בע"מ. הניתוח במסמך זה נעשה בהתבסס על מידע אשר פורסם ו/או היה נגיש לכלל הציבור ומידע אחר, לרבות מידע שנאסף ונערך על ידי עורכי הסקירה ומידע הנובע ממקורות אחרים, הנחזה כמידע מהימן, וזאת, מבלי שעורכי הסקירה ו/או החברה ביצעו בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנותו. סקירה זו אינה מהווה אסמכתא ו/או אישור כלשהם למהימנות ולנכונות המידע האמור. האמור לעיל אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר. הדעות והתחזיות האמורות לעיל, עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. לפיכך, האמור לעיל אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אקהאוס קפיטל בע"מ , וכך בעלי מניותיה , מנהליה ועובדיה, לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרם מהסתמכות על האמור לעיל, אם ייגרמו. אין באמור כדי להוות התחייבות לתשואה עודפת ואין בתשואות העבר בכדי להבטיח תשואה דומה בעתיד. אין באמור כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אקהאוס קפיטל בע"מ עוסקת בניהול תיקים ובשיווק השקעות, ולא בייעוץ השקעות. אקהאוס קפיטל בע"מ הינה מנהל השקעות חיצוני לקרן הנאמנות שבניהול מנהל הקרן איילון קרנות נאמנות בע"מ ובעלת זיקה לקרנות הנאמנות להן משמשת כמנהל השקעות חיצוני. אין באמור משום הצעה לרכישת יחידות בקרנות הנאמנות כאמור, רכישה ע"פ תשקיף/דיווחים מיוחדים שבתוקף. אין לראות באמור התחייבות לתשואה עודפת ואין בתשואות העבר בכדי להבטיח תשואה דומה בעתיד. 

    * אין בביצועי העבר כדי להבטיח ביצועים דומים בעתיד.