הפד חזר להעלות ריבית / אלון אקהאוס
השבוע האחרון הביא איתו אירוע שלא ראינו מזה שלוש שנים: הפד העלה את הריבית ב-25 נקודות בסיס לטווח של 3.75%-4%, ההעלאה הראשונה מאז 2023, ובהצבעה פה אחד. ההעלאה עצמה לא הפתיעה. כבר בישיבת יולי שלושה חברי ועדה התנגדו להשארת הריבית ודרשו העלאה, והשוק תמחר את המהלך. מה שחשוב יותר הוא המסר קדימה: 16 מתוך 18 חברי הוועדה צופים עוד העלאה השנה, וארבעה מהם רואים אפשרות לשתיים. התחזית החציונית מציבה את הריבית ב-4.1% בסוף 2026 וגם בסוף 2027. במילים פשוטות: הפד לא מדבר על סדרת העלאות ארוכה, אבל הוא בהחלט מדבר על ריבית גבוהה לאורך זמן.
מה מספר מדד המחירים לצרכן
ההעלאה הגיעה חמישה ימים אחרי פרסום מדד המחירים לאוגוסט. המדד הכללי עלה 0.4% בחודש ו-3.4% בשנה, ומדד הליבה (ללא מזון ואנרגיה) עלה 0.3% בחודש, מעט מעל התחזית, ו-2.4% בשנה.
הפער בין 3.4% ל-2.4% הוא כל הסיפור. הרכיב שדחף את המדד הכללי הוא האנרגיה: הבנזין זינק 3.9% בחודש והיווה יותר משליש מכלל העלייה, מדד האנרגיה עלה 16.3% בשנה, הבנזין 27.4%. לעומת זאת, רכיב הדיור, המשקל הגדול ביותר במדד, עלה 3.0% בשנה, ירידה מ-3.2% ביולי, ומחירי המזון עלו 2.7% בשנה. במילים אחרות: אנחנו רואים אינפלציה של היצע באנרגיה על רקע המלחמה באיראן, כרגע לא אינפלציה רוחבית.
עם זאת, יש בתוך המדד גם נתונים שמצדיקים את זהירות הפד: מדד הליבה שיקף אינפלציית סחורות מתונה והמשך התמתנות בדיור, אבל אינפלציית שירותים ללא דיור נשארה חזקה, ומחירי טיסות עלו 23.4% בשנה. שירותים הם הרכיב הדביק של האינפלציה, וזה מה שהפד רואה כשהוא מדבר על "אינפלציה גבוהה מדי".
למה זה לא 2022
גובה האינפלציה. ב-2022 המדד הכללי הגיע לשיא של 9.1% ומדד הליבה ל-6.6%. היום המדד הכללי ב-3.4% והליבה ב-2.4%, כמעט ביעד.
מקור האינפלציה. ב-2022 האינפלציה הייתה רוחבית: ביקוש עודף אחרי הזרמות הקורונה, שיבושי שרשראות אספקה, שוק עבודה לוהט ושכר דיור שהאיץ. היום יש מנוע אחד כמעט בלבד, מחירי האנרגיה, ואילו הדיור דווקא ממשיך להתמתן.
נקודת הפתיחה של הפד. ב-2022 הפד יצא מריבית אפס והעלה בצעדים של 75 נקודות בסיס. היום הוא יוצא מ-3.5%, ריבית שכבר לא מרחיבה, ומוסיף 25 נקודות. זה כוונון עדין, לא סיבוב הגה.
הרציונל. בדרך כלל הפד "מסתכל מעבר" לאינפלציית אנרגיה, כי היא נוטה להתהפך מעצמה כשמחיר הנפט נרגע. הפעם הוא בחר לא לחכות, מתוך זיכרון טרי של פרשת ה"זמניות" ב-2021, כשהאמונה שהאינפלציה תחלוף מעצמה התבררה כטעות. זו העלאה של אמינות, לא של אובדן שליטה. ואכן, השוק הגיב בעלייה.
יש כמובן תרחיש שבו המצב כן מתדרדר: אם מחירי האנרגיה הגבוהים מחלחלים לשכר ולשירותים, ואם ציפיות האינפלציה של הציבור מתבססות ברמה גבוהה. הנתון המדאיג ביותר מהשבוע האחרון הוא דווקא זה: ציפיות האינפלציה לשנה בסקר מישיגן זינקו ל-4.6%, ומדד אמון הצרכנים צנח ל-47.8, הרמה השנייה הנמוכה ביותר אי פעם. הפד מעלה ריבית כדי שהציפיות האלה לא יהפכו למציאות.
הזווית הישראלית: שני בנקים מרכזיים, שני כיוונים
בעוד הפד מעלה, בנק ישראל הולך בכיוון ההפוך. בסוף אוגוסט הוריד בנק ישראל את הריבית ל-3.25%, ההפחתה השלישית ברצף והחמישית תוך פחות משנה, על רקע אינפלציה שנתית של 1.5% ושקל חזק סביב 2.99 לדולר. פרמיית הסיכון של ישראל חזרה לרמות שלפני המלחמה. הפער בין הריביות תומך בדולר, ומדד הדולר אכן הגיע לשיא של שישה שבועות אחרי ההעלאה וחצה את רמת ה-100. מנגד השקל נהנה מכניסת הון ומיציבות ביטחונית יחסית. ללקוחות עם חשיפה דולרית משמעותית זה עניין שאנחנו עוקבים אחריו מקרוב.
עם הפנים קדימה
אג"ח. ריבית גבוהה לאורך זמן פירושה תשואות אטרקטיביות באג"ח קצר ובינוני, במיוחד בדולר. תשואות האג"ח הממשלתי בארה"ב זינקו, והתשואה ל-10 שנים עלתה בכרבע אחוז מאז נאום הנגיד וורש בג'קסון הול.
מניות. העלאת ריבית אינה בהכרח גורם שלילי לשוק המניות. עם זאת, חברות ממונפות וחברות צמיחה שתלויות במימון זול רגישות יותר. חברות עם תזרים חזק ומאזן נקי נמצאות במקום טוב.
אנרגיה. אם הניתוח נכון והאינפלציה היא בעיקר סיפור של נפט, אז מחיר הנפט הוא המשתנה שצריך לעקוב אחריו יותר מכל נתון אחר. ירידה שלו תוריד את הלחץ מהפד מהר יותר מכל דבר אחר.
השורה התחתונה: הפד עבר מהמתנה לפעולה, אבל לא לפאניקה. האינפלציה של 2026 היא בעיקרה סיפור של אנרגיה וזה עולם שונה מאוד מ-2022.
גמר חתימה טובה,
אלון אקהאוס
הסקירה נכתבה על ידי אקהאוס קפיטל, בעלת רישיון לניהול תיקים מספר 821 מטעם רשות ניירות ערך. האמור אינו מהווה ייעוץ השקעות או שיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ואינו מהווה תחליף לייעוץ כאמור. לחברה ו/או ללקוחותיה עשויה להיות החזקה בניירות הערך המוזכרים. אין באמור התחייבות לתשואה, וביצועי העבר אינם מעידים על ביצועי העתיד.
גילוי נאות: האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. אין לראו במסמך זה ובמידע ו/או הניתוח הכלולים בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם. האמור בסקירה זו משקף את דעותיהם והערכותיהם של עורכי הסקירה ואינו משקף בהכרח את עמדתה הרשמית של אקהאוס קפיטל בע"מ. הניתוח במסמך זה נעשה בהתבסס על מידע אשר פורסם ו/או היה נגיש לכלל הציבור ומידע אחר, לרבות מידע שנאסף ונערך על ידי עורכי הסקירה ומידע הנובע ממקורות אחרים, הנחזה כמידע מהימן, וזאת, מבלי שעורכי הסקירה ו/או החברה ביצעו בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנותו. סקירה זו אינה מהווה אסמכתא ו/או אישור כלשהם למהימנות ולנכונות המידע האמור. האמור לעיל אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר. הדעות והתחזיות האמורות לעיל, עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. לפיכך, האמור לעיל אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אקהאוס קפיטל בע"מ , וכך בעלי מניותיה , מנהליה ועובדיה, לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרם מהסתמכות על האמור לעיל, אם ייגרמו. אין באמור כדי להוות התחייבות לתשואה עודפת ואין בתשואות העבר בכדי להבטיח תשואה דומה בעתיד. אין באמור כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אקהאוס קפיטל בע"מ עוסקת בניהול תיקים ובשיווק השקעות, ולא בייעוץ השקעות. אקהאוס קפיטל בע"מ הינה מנהל השקעות חיצוני לקרן הנאמנות שבניהול מנהל הקרן איילון קרנות נאמנות בע"מ ובעלת זיקה לקרנות הנאמנות להן משמשת כמנהל השקעות חיצוני. אין באמור משום הצעה לרכישת יחידות בקרנות הנאמנות כאמור, רכישה ע"פ תשקיף/דיווחים מיוחדים שבתוקף. אין לראות באמור התחייבות לתשואה עודפת ואין בתשואות העבר בכדי להבטיח תשואה דומה בעתיד.
* אין בביצועי העבר כדי להבטיח ביצועים דומים בעתיד.
תגובות