הדילמה של 1973 / אלון אקהאוס
ב-19 באוקטובר 1973 הוטל אמברגו הנפט הערבי, ומחיר החבית זינק מ-2.90 דולר ל-11.65 דולר עד ינואר 1974 — כמעט פי ארבעה בתוך שלושה חודשים. הקונצנזוס בקרב קובעי המדיניות באותם ימים, ובהם יו"ר הפד ארתור ברנס, היה שמדובר באינפלציית עלויות שאינה בשליטת המדיניות המוניטרית. המחיר שולם בעשור של אינפלציה גבוהה ותנודתית, שנבלמה רק בהעלאות הריבית החריפות של פול וולקר בתחילת שנות ה-80.
הלקח שנלמד אז רלוונטי גם היום: מדיניות מוניטרית אינה יכולה לטפל בבת אחת בהשפעה האינפלציונית ובהשפעה המיתונית של זעזוע אנרגיה. היא נאלצת לבחור באיזו מהן להילחם קודם.
השבוע שהסתיים ב-2 באוקטובר 2026 הציג את הדילמה הזו בצורתה הנקייה ביותר מזה עשורים. בארה"ב זינק רכיב המחירים בסקר מנהלי הרכש בתעשייה ל-77.9 נקודות, בגוש האירו התייקרה האנרגיה ב-18.8% בשנה, וחבית ברנט ננעלה סביב 102 דולר — עלייה של כ-57% לעומת השנה שעברה. במקביל נוספו למשק האמריקאי 29 אלף משרות בלבד. לחצי מחירים מצד אחד, האטה בשוק העבודה מצד שני.
ההבדל המהותי מ-1973 הוא שאינפלציית הליבה עדיין מתונה יחסית: ליבת ה-PCE בארה"ב עומדת על 3.0% וליבת גוש האירו על 2.5%, הרחק מתחת לקצב התייקרות האנרגיה. עם זאת, הפער הזה מעיד בעיקר שהלחצים טרם התפשטו לכלל המשק — הוא אינו מוכיח שציפיות האינפלציה מעוגנות. בארה"ב, למשל, ציפיות הצרכנים לאינפלציה בשנה הקרובה כבר טיפסו ל-6.1%.
בניגוד לשנות ה-70, הבנקים המרכזיים לא חיכו: הפד וה-ECB העלו ריבית בספטמבר, הבנק המרכזי של אוסטרליה העלה השבוע, ובנק אנגליה ובנק יפן משדרים נכונות לעשות זאת. אלא שהעלאת ריבית יכולה לרסן ביקוש, אך אינה מייצרת נפט — והיא עלולה להכביד עוד יותר על התעסוקה. מנגד, הקלה מוקדמת מדי עלולה לאפשר להתייקרות האנרגיה לחלחל למחירים נוספים ולדרישות השכר.
למשקיעים, השאלה המרכזית לקראת 2027 היא אם התייקרות האנרגיה תהפוך לאינפלציה מתמשכת. לכן, לצד מחיר הנפט, חשוב לעקוב אחר מחירי השירותים, קצב עליית השכר וציפיות האינפלציה לטווח הארוך — וכן אחר עקום התשואות, שכבר החל לתמחר את הסיכון הזה. מקורות: Federal Reserve History · ברנט.
בברכה,
צוות אקהאוס קפיטל
גילוי נאות: האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. אין לראו במסמך זה ובמידע ו/או הניתוח הכלולים בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם. האמור בסקירה זו משקף את דעותיהם והערכותיהם של עורכי הסקירה ואינו משקף בהכרח את עמדתה הרשמית של אקהאוס קפיטל בע"מ. הניתוח במסמך זה נעשה בהתבסס על מידע אשר פורסם ו/או היה נגיש לכלל הציבור ומידע אחר, לרבות מידע שנאסף ונערך על ידי עורכי הסקירה ומידע הנובע ממקורות אחרים, הנחזה כמידע מהימן, וזאת, מבלי שעורכי הסקירה ו/או החברה ביצעו בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנותו. סקירה זו אינה מהווה אסמכתא ו/או אישור כלשהם למהימנות ולנכונות המידע האמור. האמור לעיל אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר. הדעות והתחזיות האמורות לעיל, עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. לפיכך, האמור לעיל אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אקהאוס קפיטל בע"מ , וכך בעלי מניותיה , מנהליה ועובדיה, לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרם מהסתמכות על האמור לעיל, אם ייגרמו. אין באמור כדי להוות התחייבות לתשואה עודפת ואין בתשואות העבר בכדי להבטיח תשואה דומה בעתיד. אין באמור כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אקהאוס קפיטל בע"מ עוסקת בניהול תיקים ובשיווק השקעות, ולא בייעוץ השקעות. אקהאוס קפיטל בע"מ הינה מנהל השקעות חיצוני לקרן הנאמנות שבניהול מנהל הקרן איילון קרנות נאמנות בע"מ ובעלת זיקה לקרנות הנאמנות להן משמשת כמנהל השקעות חיצוני. אין באמור משום הצעה לרכישת יחידות בקרנות הנאמנות כאמור, רכישה ע"פ תשקיף/דיווחים מיוחדים שבתוקף. אין לראות באמור התחייבות לתשואה עודפת ואין בתשואות העבר בכדי להבטיח תשואה דומה בעתיד.
תגובות