ה"מחיר" של הטווח הקצר וה"תגמול" של הטווח הארוך / אלון אקהאוס
כאשר שוק המניות יורד בחדות, התחושה הטבעית היא שהפעם מדובר במשהו שלא ראינו בעבר. אלא שמבט ארוך על ההיסטוריה של שוק המניות מגלה תמונה שונה. בכל אחד מהמקרים נדמה היה בזמן אמת שהנזק עלול להיות קבוע ובכל זאת, השוק התאושש וחזר בסופו של דבר לשיאים חדשים.
מה מלמדים 126 שנות נתונים?
הבדיקה מתייחסת למחזורי ירידות של לפחות 20% בשוק המניות האמריקאי, מינואר 1900 ועד ספטמבר 2026. הנתונים חודשיים ומבוססים על תשואה כוללת, כלומר בהנחה שהדיבידנדים מושקעים מחדש.
במהלך התקופה נמצאו 11 מחזורי ירידות מלאים:
הירידה הממוצעת משיא לשפל כ־36%.
הירידה החציונית כ־28%.
הזמן הממוצע מהשיא עד השפל כ־18 חודשים.
ההתאוששות הממוצעת מהשפל בחזרה לשיא נמשכה כ־31 חודשים.
הזמן הכולל הממוצע שבו השוק שהה מתחת לשיא כ-4 שנים.
החציון, המייצג טוב יותר משבר טיפוסי, היה 2.5 מתחת לשיא.
הממוצע מושפע מאוד מהשפל הגדול. בנטרול משבר 1929, עומק הירידה הממוצע פחת לכ־31%, זמן ההתאוששות הממוצע מהשפל מתקצר לכ־19 חודשים והזמן הכולל מתחת לשיא עומד על מעט פחות מ-3 שנים.
אין פירוש הדבר שכל ירידה מסתיימת במהירות. למשקיע בעל אופק ארוך, ירידות משמעותיות אינן סטייה מהדרך אלא חלק בלתי נפרד ממנה.
המשותף לכל המשברים?
רשימת הגורמים מגוונת: מלחמות, מגפות, בנקים, נפט, אינפלציה, מחשבים, נדל"ן וחברות אינטרנט. אבל ארבעה מוטיבים חוזרים שוב ושוב: 1. תקופת אופטימיות המעודדת מחירים גבוהים ו/או מינוף. 2. זעזוע שמערער את הנחות המשקיעים. 3. מחסור בנזילות ו/או שינוי חד בתנאי האשראי. 4. תגובה רגשית שמחריפה את הירידה.
טווח ארוך - תנאי להשתתפות
הטיעון להשקעה לטווח ארוך אינו שהשוק תמיד עולה, ובוודאי לא שהוא עולה בקו ישר. הטיעון הוא שהמשקיע מקבל את הצמיחה ארוכת הטווח בתמורה לנכונותו לסבול תקופות של ירידות, אי־ודאות ולעיתים כמה שנים ללא שיא חדש.
מי שמוכר לאחר ירידה גדולה צריך לקבל שתי החלטות נכונות: מתי לצאת ומתי לחזור. ההחלטה השנייה קשה במיוחד, משום שההתאוששות מתחילה בדרך כלל כאשר החדשות עדיין שליליות. המתנה ל“בהירות” עלולה להסתיים בחזרה לשוק רק לאחר שחלק ניכר מהעלייה כבר התרחש.
לעומת זאת, משקיע בעל תוכנית, תיק מפוזר, אופק מתאים ורזרבת נזילות אינו נדרש לנחש את נקודת השפל. הוא יכול להמשיך לפעול בהתאם לתוכנית, לאזן את התיק ובמקרים המתאימים להוסיף השקעות בהדרגה.
המסקנה
ההיסטוריה אינה מבטיחה שהמשבר הבא יהיה דומה לקודמו או לממוצע שצויין כאן. ייתכן שיהיה קצר כמו 1987, ממושך כמו משבר הדוט־קום או חריג כמו השפל הגדול. היא כן מלמדת שירידות חדות הן מחיר חוזר של ההשתתפות בשוק המניות.
השאלה החשובה אינה אם יתרחש עוד משבר. ההיסטוריה מלמדת שסביר שיתרחש. השאלה היא האם תיק ההשקעות והתוכנית הפיננסית בנויים כך שנוכל להישאר מושקעים גם כאשר הוא יגיע. בסופו של דבר, הסבלנות אינה תכונת אופי בלבד. בשוק המניות היא חלק מאסטרטגיית ההשקעה.
הערה: הנתונים עד 1957 מבוססים על שחזור היסטורי של השוק האמריקאי ועל מדדים שקדמו למדד ה – S&P500
החישוב משתמש בנתונים חודשיים ובדיבידנדים מושקעים מחדש. לכן משברים חדים וקצרים, כגון מרץ 2020, עשויים שלא לעבור את רף 20% במדידה זו אף שעברו אותו במחירי הסגירה היומיים.
מקורות מרכזיים: מאגר הנתונים ארוך הטווח של רוברט שילר באוניברסיטת ייל; מתודולוגיית הירידות ונתוני ההתאוששות של DQYDJ; סקירות הפדרל ריזרב על משבר 1907, מפולת 1929, האינפלציה הגדולה ומפולת 1987; דו"ח ועדת החקירה של המשבר הפיננסי; וסקירת הבנק הפדרלי של סנט לואיס על התפוצצות בועות הטכנולוגיה והדיור.
* הסקירה נועדה למטרות מידע וחינוך בלבד ואינה מהווה ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או המלצה לביצוע פעולה בניירות ערך.
בברכה,
צוות אקהאוס קפיטל
גילוי נאות: האמור לעיל הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. אין לראו במסמך זה ובמידע ו/או הניתוח הכלולים בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך ו/או נכסים פיננסים כלשהם או המלצה להשקעה באפיקים ספציפיים כלשהם. האמור בסקירה זו משקף את דעותיהם והערכותיהם של עורכי הסקירה ואינו משקף בהכרח את עמדתה הרשמית של אקהאוס קפיטל בע"מ. הניתוח במסמך זה נעשה בהתבסס על מידע אשר פורסם ו/או היה נגיש לכלל הציבור ומידע אחר, לרבות מידע שנאסף ונערך על ידי עורכי הסקירה ומידע הנובע ממקורות אחרים, הנחזה כמידע מהימן, וזאת, מבלי שעורכי הסקירה ו/או החברה ביצעו בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנותו. סקירה זו אינה מהווה אסמכתא ו/או אישור כלשהם למהימנות ולנכונות המידע האמור. האמור לעיל אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר. הדעות והתחזיות האמורות לעיל, עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. לפיכך, האמור לעיל אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אקהאוס קפיטל בע"מ , וכך בעלי מניותיה , מנהליה ועובדיה, לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרם מהסתמכות על האמור לעיל, אם ייגרמו. אין באמור כדי להוות התחייבות לתשואה עודפת ואין בתשואות העבר בכדי להבטיח תשואה דומה בעתיד. אין באמור כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אקהאוס קפיטל בע"מ עוסקת בניהול תיקים ובשיווק השקעות, ולא בייעוץ השקעות. אקהאוס קפיטל בע"מ הינה מנהל השקעות חיצוני לקרן הנאמנות שבניהול מנהל הקרן איילון קרנות נאמנות בע"מ ובעלת זיקה לקרנות הנאמנות להן משמשת כמנהל השקעות חיצוני. אין באמור משום הצעה לרכישת יחידות בקרנות הנאמנות כאמור, רכישה ע"פ תשקיף/דיווחים מיוחדים שבתוקף. אין לראות באמור התחייבות לתשואה עודפת ואין בתשואות העבר בכדי להבטיח תשואה דומה בעתיד.
* אין בביצועי העבר כדי להבטיח ביצועים דומים בעתיד.
תגובות